Debito emergente: tornano i rendimenti!

Nel corso del 2022, i rialzi dei tassi di riferimento da parte delle principali Banche Centrali, insieme alla guerra in Ucraina, hanno innescato uno shock di volatilità sui mercati emergenti e sviluppati. Infatti, i prezzi elevati delle materie prime, l’aumento dei tassi di interesse, la lenta ripresa dell’economia cinese e le incertezze relative all’approvvigionamento energetico dell’Europa, hanno contribuito ad accentuare i timori di una recessione globale.

In questo contesto, le obbligazioni hanno registrato la peggiore fase di mercato al ribasso dal 1929. I mercati emergenti non sono stati risparmiati, come dimostrato, ad esempio, dagli indici EMBIG (debito sovrano in valuta estera) e GBI-EM (debito sovrano in valuta locale), che hanno realizzato performance annue tra le più scadenti dalla loro costituzione. Tuttavia, l’intensità di tale shock ha creato opportunità molto interessanti sui mercati emergenti, per i seguenti motivi:

• i tre principali fattori negativi per i mercati emergenti nel 2022 (Federal Reserve, Cina e guerra in Ucraina) stanno tutti scomparendo lentamente, a ritmi diversi;

• le valutazioni attuali del debito emergente sono molto interessanti. In primo luogo, il carry trade offerto è elevato, quasi a due cifre. Secondariamente, i fondamentali di bilancio dei paesi emergenti sono abbastanza solidi e l’inflazione è relativamente sotto controllo, considerate le politiche restrittive attuate dopo la pandemia.

Una gestione “decorrelata dall’indice di riferimento” presenta il vantaggio di offrire il meglio di entrambi gli universi, sia nel segmento del debito in valuta estera che di quello in valuta locale. In effetti, la flessibilità del nostro mandato ci consente di evitare di investire in paesi dove i tassi di interesse reali sono negativi, come nel caso di Polonia, India, Golfo Persico, ecc., cosa che i Fondi vincolati all’indice di riferimento non possono fare.

Questo approccio richiede una gestione attiva della duration modificata sui tassi di interesse. A tale proposito, privilegiamo principalmente l’esposizione al debito in valuta locale, oltre che a quello in valuta estera, dei paesi che si trovano in una fase meno avanzata del loro ciclo di inasprimento monetario, come quelli dell’Europa centrale. Inoltre, riteniamo che i paesi più proattivi in materia di rialzo dei tassi di interesse, e altri che lo hanno intrapreso in un secondo tempo, come il Messico, restano interessanti. Privilegiamo anche i paesi esportatori di materie prime, che presentano spread creditizi piuttosto elevati, i quali offrono copertura contro l’aumento dei tassi e beneficiano del boom delle materie prime grazie alle loro partite sulle esportazioni (principalmente in America Latina e in Africa). Questi paesi dovrebbero trarre vantaggio dall’aumento dei prezzi delle materie prime, nonché dagli investimenti dei paesi importatori di materie prime, necessari per compensare la carenza di produzione della Russia e dell’Ucraina nei prossimi mesi.

La gestione attiva delle valute non è solo un vero e proprio driver di performance aggiuntivo, ma anche un importante fattore di decorrelazione. Attualmente, privilegiamo le valute dell’area EMEA (corona ceca, fiorino ungherese) e dell’America Latina (Real brasiliano, peso cileno e messicano), dove identifichiamo opportunità di carry trade elevato.

Inoltre, grazie alla flessibilità del nostro mandato, possiamo rettificare il rischio del portafoglio aumentando o riducendo tatticamente l’esposizione alle valute forti, come l’euro il dollaro statunitense o lo yen, al fine di beneficiare dei vari contesti del mercato dei cambi.

Pertanto, durante il 2022, il nostro paniere di valute emergenti ha apportato un ottimo contributo alla performance del Fondo, approfittando del contesto di debolezza del dollaro.

Qualunque sia il triennio considerato, corrispondente al periodo minimo di investimento consigliato, il Fondo ha conseguito il suo duplice obiettivo: registrare una performance positiva e sovraperformare sistematicamente il proprio indice di riferimento (indice delle obbligazioni denominate in valute locali), nonostante due crisi importanti, da quando è stato costituito cinque anni e mezzo fa (il 31 luglio 2017).

Va notato che ha sempre sovraperformato anche l’altro indice di riferimento dei mercati obbligazionari emergenti, ovvero l’indice EMBIG, rappresentativo del debito in valuta estera.