Carmignac Sécurité - Weekly update 10/03

I mercati obbligazionari questa settimana sono stati caratterizzati da due fasi di volatilità. A inizio settimana il Presidente della Fed Jerome Powell ha affermato che la solidità dei dati economici può giustificare un rialzo dei tassi di interesse più marcato rispetto alle previsioni iniziali e una politica ancora restrittiva con la Fed pronta a incrementare il ritmo dei rialzi dei tassi, dichiarazione che ha indotto un appiattimento della curva dei rendimenti dei paesi sviluppati.

Di conseguenza, la volatilità dei tassi di interesse si è riacutizzata durante la settimana, con il tasso USA a due anni che ha superato la soglia del 5% mercoledì per uno spread superiore all’1% rispetto al decennale USA.

Verso la fine della settimana le preoccupazioni relative alla riduzione dell’indebitamento delle banche regionali statunitensi, che sono andate incontro a perdite mark-to-market sui loro portafogli obbligazionari, hanno innescato un forte rally dovuto alla corsa alla qualità, con la parte breve della curva che ha ritracciato di 40bp dopo il picco e un discreto irripidimento delle curve dei rendimenti. Di conseguenza, il prezzo forward dei tassi di riferimento della Fed e della BCE è stato significativamente rivisto al ribasso con il mercato che si aspetta un rialzo di soli 40pb a seguito delle due prossime riunioni della Fed.

Infine, in tale contesto di incertezza relativo al settore bancario statunitense, gli spread sul credito hanno registrato un aumento di 30 pb nell’iTraxx Crossover durante la settimana.

Durante la settimana la duration è stata aumentata da 1,5 a 2, principalmente riducendo le posizioni corte ma anche attraverso l’aggiunta di opzioni sulla curva tedesca, tenuto conto dei rischi per la stabilità finanziaria causati dal fallimento della Silicon Valley Bank.

La duration del portafoglio rimane concentrata essenzialmente sui segmenti a breve e a medio termine delle curve del credito e dei tassi periferici europei per trarre vantaggio dal carry interessante.

Per quanto riguarda l’inflazione, che si mantiene persistente, il Fondo ha un’esposizione diversificata attraverso una posizione sul pareggio dell’inflazione a 5 anni in EUR e obbligazioni francesi indicizzate all’inflazione, che dovrebbero fungere da copertura rispetto a un dato sull’inflazione eventualmente più alto del previsto.

Continuiamo a ridurre gradualmente l’esposizione al credito, già diminuita del 10% rispetto al livello massimo dei primi di febbraio, per proteggere il portafoglio qualora i timori di recessione si materializzassero. L’esposizione rimane incentrata su quattro convinzioni: energia, titoli finanziari, CLO e credito a breve termine.

Inoltre, abbiamo aumentato le protezioni sui mercati europei del credito High Yield dopo il forte rally registrato da inizio anno e le attuali incertezze relative al settore bancario statunitense.

L’esposizione alla Russia, ora interamente costituita da Titoli di Stato, è pari a circa lo 0,7% per un prezzo medio di 40c. Continueremo a disinvestire gradualmente gli asset russi man mano che il prezzo raggiungerà un livello che riteniamo equo.

Infine, il Fondo presenta un’esposizione del 17% ai titoli sovrani con un rendimento alla scadenza medio del 2,6%, che consentirà di cogliere nuove opportunità di investimento appena avremo una maggiore visibilità.

La duration modificata del Fondo è ora pari a circa 2. Il portafoglio ha un rendimento alla scadenza di circa il 5,1%. Il carry dovrebbe rappresentare la principale fonte di performance nei prossimi mesi.