Carmignac Portfolio Credit : aggiornamento di fine estate 2022

Politica monetaria aggressiva da parte delle Banche centrali per tenere a bada l’inflazione elevata, rallentamento della crescita, aumento del costo del capitale, perturbazioni e delocalizzazioni della catena di fornitura, interruzioni delle forniture di gas russo... Tutti questi fattori dovrebbero alimentare una pressione crescente sugli spread

Manteniamo un posizionamento prudente con un’esposizione ridotta ai mercati del credito (79% di esposizione netta) e un’esposizione netta moderata al credito High Yield (29%). La selezione di obbligazioni si è concentrata sulle società beneficiarie dell’attuale crisi energetica o che ne sono relativamente risparmiate

Le nostre principali tematiche di investimento si confermano le seguenti:

• Settori dell’energia e delle risorse naturali (24%). Abbiamo aumentato l’esposizione al settore. Questa parte del portafoglio è ben diversificata e con valutazioni interessanti e dovrebbe contribuire alla performance del Fondo anche in un contesto inflazionistico. Alcuni emittenti come ENI o Total Energies offrono un’incredibile combinazione di fondamentali solidi (e in miglioramento), duration limitata e spread interessanti.

• Titoli finanziari (27%). La redditività delle banche dovrebbe essere sostenuta dall’irripidimento delle curve dei Titoli di Stato, il miglioramento degli spread e la fine dei tassi di deposito negativi

• La selezione di obbligazioni garantite da collaterale (Collateralized Loan Obligation - CLO) (18%) presenta una struttura a tasso variabile che attenua gli effetti negativi delle pressioni inflazionistiche e della volatilità dei tassi di interesse. Contrariamente alle obbligazioni corporate di rating simile, offre un premio per il rendimento, ma anche, a nostro avviso, rischi fondamentali migliori e quindi un profilo di rendimento/rischio allettante

In un contesto così volatile e incerto, manteniamo ancora protezioni attraverso CDS sugli indici HY (21 %) per ridurre l’esposizione del Fondo al rischio di mercato (beta) e perseguiamo la generazione di alfa a partire dai nostri investimenti in situazioni specifiche

Il carry elevato del portafoglio (7,7%, rating BB+) e le valutazioni interessanti del credito dovrebbero proteggere il Fondo dalla volatilità a breve termine e contribuire a offrire rendimenti solidi nel lungo termine

• In un periodo di forte volatilità e di aumento dei tassi, i mercati del credito Investment Grade e High Yield sono stati particolarmente penalizzati sia sui mercati sviluppati che emergenti

• La performance negativa è riconducibile in larga parte all’andamento degli investimenti nelle società russe, che ha eroso di circa 2,75% la performance del Fondo. Sottolineiamo che anche se il portafoglio di titoli russi è ancora distante dal suo valore fondamentale, si sta gradualmente riprendendo e ora rappresenta circa il 2,70% del patrimonio del Fondo.

• Le strategie di copertura attuate per limitare l’esposizione globale del portafoglio ai mercati del credito High Yield hanno sostenuto la performance del Fondo grazie all’allargamento degli spread di credito

Performance 2022 al 31/08/2022 | Carmignac P. Credit (Quota A EUR Acc) pari a -11,90% vs -11,96% dell’indice di riferimento (Indice 75% BofA Merrill Lynch Euro Corporate + 25% BofA Merrill Lynch Euro High Yield)