Carmignac Portfolio Grandchildren: Lettera dei Gestori

I mercati azionari globali hanno iniziato l’anno sulla stessa linea con cui avevano chiuso il periodo precedente, continuando a credere con ottimismo che l’inflazione primaria potesse continuare a diminuire, riducendo l’esigenza delle Banche Centrali, come la Fed e la BCE, di aumentare ulteriormente i tassi di interesse. Questo stato d’animo è stato rafforzato dalla crescente convinzione di poter evitare la recessione, grazie al forte aumento dei consumi negli Stati Uniti e al calo dei prezzi dell’energia a livello globale. Il rally del mercato è stato inizialmente trainato dai titoli azionari tecnologici e da quelli dei beni discrezionali, oltre che da altri settori ciclici, come quelli siderurgico, automobilistico e alberghiero. Tuttavia, il rally è stato temporaneamente interrotto dal crollo di Silicon Valley Bank a marzo, che ha accelerato i timori per il settore finanziario nel suo complesso. L’impatto dell’aumento dei tassi di interesse stava evidentemente iniziando a ripercuotersi sull’economia, il che ha catalizzato la ripresa di molti titoli azionari meno esposti al ciclo economico, ad esempio nel settore sanitario, e i rendimenti obbligazionari sono diminuiti drasticamente scontando l’indebolimento delle prospettive economiche.

Il nostro Fondo, focalizzato esclusivamente su titoli azionari di alta qualità, a crescita secolare e che godono di visibilità, è particolarmente ben posizionato in questo contesto.

La componente IT rappresenta il 26% del patrimonio del Fondo, e ha apportato il contributo migliore alla performance nel trimestre. La migliore singola posizione è risultata Nvidia, con un apprezzamento straordinario dell’86%, dopo che i risultati sull’intero anno hanno confermato il superamento da parte della società della correzione sulle scorte, mentre le previsioni sull’andamento futuro hanno evidenziato un’inversione di tendenza a livello di domanda nei data center e nei circuiti integrati per videogiochi. Inoltre, questo titolo azionario è quello che ha maggiori probabilità di trarre vantaggio dall’esplosione della domanda indotta dai progressi nell’ambito dell’intelligenza artificiale (AI) attraverso ChatGPT, dato che la quantità di chip grafici (GPU) richiesti subirà una notevole accelerazione. Dopo una tale ripresa, abbiamo ridotto la posizione poiché riteniamo che questa tematica sia diventata leggermente speculativa, ma torneremo ad aumentare la posizione in caso di stabilizzazione significativa del prezzo. Si ritiene che anche Microsoft possa beneficiare dell’intelligenza artificiale, poiché ChatGPT è destinato a essere integrato in molti suoi prodotti, e di conseguenza il titolo azionario si è apprezzato di un più modesto ma rispettabile 18%. Anche Palo Alto, azienda di software per la sicurezza, si è apprezzata del 41% poiché la domanda per la sua gamma di prodotti continua a registrare una crescita compresa tra il 10% e il 20%, non ostacolata da alcun impatto macroeconomico, e con obiettivi di gestione pressoché equivalenti.

Il settore sanitario, che rappresenta il 30% del portafoglio, sebbene distribuito in un’ampia varietà di sottosettori tra cui farmaceutica, dispositivi medici e fornitori di apparecchiature per le scienze biologiche, ha anch’esso apportato un contributo significativo nel periodo. La migliore performance è stata registrata da Align Technology, azienda leader nei cosiddetti dispositivi di allineamento trasparenti, che stanno soppiantando gli apparecchi metallici utilizzati per raddrizzare i denti, che si è apprezzata del 55%. Il titolo azionario ha vissuto un periodo molto difficile lo scorso anno, a causa del rallentamento della domanda dovuto a maggiore prudenza da parte dei consumatori, e verso la fine dell’anno i volumi delle vendite di dispositivi di allineamento sono calati sotto il 10% nell’ultimo trimestre. Tuttavia, a innescare il rimbalzo della quotazione azionaria sono state le dichiarazioni del top management, convinto che i livelli minimi nella crescita di questi dispositivi fossero ormai alle spalle soppiantati dalle previsioni di fatturato per il primo trimestre. Abbiamo approfittato del forte picco iniziale registrato dalla quotazione azionaria per ridurre la posizione in modo significativo. Le dichiarazioni del top management sono incoraggianti, ma permane molta incertezza sull’impatto dell’aumento dei tassi di interesse sulla fiducia dei consumatori, e quindi sulla domanda. Eli Lilly è un titolo in cui abbiamo aumentato il posizionamento nel trimestre, rendendolo una delle nostre principali posizioni. Insieme a un altro titolo detenuto in portafoglio, Novo Nordisk, Lilly vanta una posizione dominante sul mercato in rapida crescita dei farmaci GLP-1 per la cura del diabete e dell’obesità. Riteniamo che si tratti di una tendenza destinata a durare per decenni, e abbiamo approfittato dell’inspiegabile debolezza registrata dal titolo Lily, deprezzatosi dell’8% nel trimestre (a differenza di Novo Nordisk che si è apprezzato del 16%), per aumentare fortemente la nostra partecipazione.

In altri settori abbiamo beneficiato dell’assenza di esposizione al settore dell’energia, che ha registrato un calo a seguito della continua flessione dei prezzi delle materie prime, o ai principali titoli finanziari nel settore bancario e in quello assicurativo, penalizzati dal crollo ben pubblicizzato di diverse banche statunitensi e dall’incorporazione di Credit Suisse da parte di UBS. Tali settori non soddisfano i nostri rigorosi criteri di redditività affidabile ed elevata, e quindi non li riteniamo in grado di offrire o sostenere i rendimenti migliori sui lunghi orizzonti temporali di investimento del Fondo. Inoltre, poiché le preoccupazioni per il contesto economico sono destinate ad aumentare, a causa del rialzo dei tassi di interesse, è probabile che la domanda degli investitori per queste aree sensibili al ciclo economico diminuisca.

Le negoziazioni nel trimestre sono state modeste, ma abbiamo utilizzato la copertura sui fattori macroeconomici, che è parte integrante del nostro processo di investimento, per continuare a ridurre l’enfasi sulla ciclicità e per aumentare le posizioni nei titoli azionari difensivi o meno esposti al ciclo economico. Ciò è dovuto alla crescente incertezza per l’attività economica nella seconda metà del 2023. Oltre ad aumentare la posizione in Eli Lilly, stiamo continuando ad aumentare il posizionamento nelle aziende di beni di largo consumo P&G e Colgate, nel produttore di dispositivi medici, Resmed, e nel produttore a contratto di farmaci, Lonza. Allo stesso tempo, stiamo riducendo il posizionamento nei titoli tecnologici, in particolare quelli con rating più elevato appartenenti al settore dei software, quali ServiceNow e Salesforce.

Il nostro obiettivo rimane quello di individuare e detenere partecipazioni redditizie, che offrono rendimenti elevati sul capitale; aziende che riteniamo possano offrire le prospettive migliori su un orizzonte temporale di 5 anni o superiore, con l’obiettivo di detenere le azioni in portafoglio per tutto questo periodo.