Strategie obbligazionarie: posizionamento settimanale a seguito delle turbolenze di mercato

Manteniamo una duration modificata relativamente elevata. Il rating medio del Fondo è A- e la media YTM è ora vicina al 2%.

Titoli di Stato

• Manteniamo l’esposizione ai paesi core. Con una duration leggermente positiva attraverso i tassi tedeschi a breve per coprire parte dell’esposizione al credito.
  
• Manteniamo l’esposizione ai tassi core dei paesi la cui Banca centrale ha un margine di intervento (USA e Australia).
  

• Abbiamo ulteriormente ridotto l’esposizione ai Titoli di Stato non core (Grecia, Cipro, Slovacchia, Slovenia, Portogallo).
  
  
  Componente Corporate
  
  

• Continuiamo a essere attivi sul mercato primario per beneficiare dei premi interessanti sui titoli di qualità elevata.
  

• Attualmente identifichiamo una liquidità migliore e rendimenti più elevati nel credito rispetto ai Titoli di Stato non core con rating simile.
  
• l risultato è un lieve aumento dell’esposizione globale al credito. Manteniamo un’ esposizione moderata al credito corporate Investment Grade con scadenza breve e rating elevato per minimizzare il rischio e compensare la parte più rischiosa della strategia Barbell.
  
• La componente credito ha raggiunto livelli di valutazione interessanti rispetto al rischio legato ai fondamentali e offre un potenziale di recupero.
  

• Gestiamo tatticamente le coperture sul credito e abbiamo riattivato una copertura moderata attraverso indici Credit Default Swap per controbilanciare il segmento più rischioso del portafoglio.
  
  
  Liquidità
  
  

• Manteniamo un’esposizione elevata alla liquidità (liquidità, titoli a breve termine e fondi del mercato monetario), ora pari al 24%. Inoltre, il 12% delle obbligazioni è in scadenza o comunque rimborsabile entro il prossimo anno.
  

• Duration lunga sui tassi core per beneficiare del contesto molto accomodante determinato dalle politiche delle Banche centrali, in particolare sulle curve dei rendimenti statunitensi ed europea e in minor misura su altre curve di rendimento, in un’ottica di diversificazione del posizionamento (AUD, CAD, NOK).
  
• Mantenimento delle obbligazioni indicizzate all’inflazione (USA, Germania, Italia) per trarre vantaggio dai tassi reali estremamente elevati e dalle aspettative inflazionistiche molto ridotte.
  
• Riduzione dell’esposizione ai Titoli di Stato europei non core con preferenza per la Grecia.
  
• Esposizione molto ridotta ai Titoli di Stato emergenti, verso i quali confermiamo un atteggiamento prudente mantenendo in essere la posizione lunga sui CDS su indici emergenti (equivalente a implementare una posizione corta sul rischio emergente) e privilegiando i paesi dove identifichiamo valore a lungo termine (Romania, Messico, Cile).
  
• Nella componente credito rimaniamo, investiti in situazioni specifiche che offrono premi per il rischio interessanti (opportunità idiosincratiche nel segmento High Yield, selezione di titoli corporate emergenti in difficoltà e CLO) e ci focalizziamo sulle convinzioni bottom up; iniziamo a reindirizzare l’attenzione su questa asset class per trarre vantaggio dalla ripresa dei premi per il rischio.
  
• Mantenimento dell’esposizione ai titoli finanziari sia nel segmento senior che subordinato.
  
• Duration modificata globale quasi al livello massimo e pari a 7,7 ed esposizione moderata al mercato monetario e alla liquidità per garantire la liquidità del portafoglio.
  

• Il virus funge da ‘catalizzatore’ di un’accelerazione del ciclo economico, creando dislocazioni e alimentando la dispersione con opportunità per i detentori di obbligazioni.
  
• Manteniamo un’esposizione netta relativamente elevata al mercato del credito High Yield, che sovraperforma nettamente l’indice di riferimento,con un’esposizione ridotta alle coperture sul credito.
  
• Siamo rimasti attivi sul mercato primario e secondario privilegiando le emissioni a lungo termine per trarre vantaggio dai premi interessanti, decisamente superiori al costo del rischio legato ai fondamentali.
  
• Continuiamo a privilegiare situazioni specifiche con premi per il rischio interessanti (opportunità idiosincratiche nel settore High Yield, selezione di titoli corporate emergenti in difficoltà e CLO con sovragaranzie adeguate) e continuiamo a ricercare nuove opportunità.
  

La duration modificata globale è invariata rispetto alla settimana scorsa ed è prossima a 8. La media YTM del Fondo è attualmente pari al 2,9%.

Componente obbligazionaria

• Manteniamo la diversificazione nelle posizioni lunghe ai tassi core tra USA, Germania (obbligazioni indicizzate all’inflazione e titoli nominali), Giappone, Australia e Singapore.
• Manteniamo l’esposizione ai Titoli di Stato non core europei rispetto alla settimana scorsa, con un’esposizione ridotta alla Grecia.
  

• Riduzione dell’esposizione alla liquidità e ai titoli monetari a breve che comunque rimane ancora a livelli elevati.
  
  
  Componente credito
  
  

• Mantenimento delle protezioni attraverso posizioni lunghe su CDS su indici (mercati europei Xover). Continuiamo a evitare il beta dei mercati cari e privilegiamo alcune situazioni specifiche.
  

• Abbiamo ulteriormente rafforzato l’esposizione fisica ad alcune posizioni idiosincratiche che remunerano adeguatamente il costo del rischio legato ai fondamentali sia sul mercato primario che secondario.
  
  
  Componente valutaria
  
  

• Il Fondo presenta un rischio valutario limitato poiché continuiamo a privilegiare l’euro e in minor misura lo yen. Manteniamo le posizioni lunghe su alcune valute emergenti asiatiche (Singapore, Indonesia) che presentano valutazioni interessanti e abbiamo venduto alcune valute legate alle materie prime (SEK, CAD e BRL).