Our fund delivered a quarterly performance of +6.1%, in the F EUR share class, net of fees, while the Stoxx 600 was down 24bps.
The portfolio benefited from strong contributions from both our Long and Short ideas. Our attributions by bucket for the quarter were:
CORE LONGS | +6.77 |
TRADING LONGS | -1.38 |
RELATIVE VALUE/ SPECIAL SIT | +0.20 |
ALPHA SHORTS | +2.99 |
HEDGING | -0.71 |
On the long side, our core positions in SAP, Spotify, Nova Ltd, Schibsted and SK Hynix performed well with strong Q1 numbers and positive earnings momentum.
On the short side, the largest contributors came from Nike and Lululemon as our short thesis continued to play out. During the quarter, Nike reported a large profit warning, while Lululemon suffered from rapidly deteriorating fundamentals.
The breadth of the market continued to narrow this quarter, with a small number of thematically driven large cap stocks carrying the market, supported by strong numbers, while most of the stocks struggled.
If we take a step back and look at the Q1 earnings season, most companies had a disappointing start to the year which made guidance for many of them look backend loaded and dependent on a second half pick-up in growth, which looked less and less likely as the quarter progressed. Apart from segments exposed to semiconductors, AI or US mega projects, the weak trends were broad based across sectors (autos, chemicals, construction, consumer, luxury, cap goods, etc.). With that backdrop, our net exposure started to come down in June for bottom-up reasons, as we trimmed or exited long positions that were trading closer to fair value, while we found attractive, company specific new short ideas.
Looking at these bottom-up observations from a top-down view, they make sense. While the market had expected many sectors to roll over after the initial inflation and rates shock in 2022, the negative impact on corporate earnings never came, due to all the reasons we know – excess savings, fiscal stimulus, cheap refinancing during the low rate environment, record backlogs due to supply chain issues, shortages that lead to pricing power and overall an inflationary environment that helped nominal growth and corporate margins – while record low unemployment and wage increases kept consumption strong.
We are now starting to see the slow unwind of many of these tailwinds. On the consumer side, excess savings have been spent, while high interest rates and goods inflation put pressure on the consumer, particularly the lower income bracket. On the corporate side, the opening-up of supply chains led to the normalization of backlogs, while new orders declined, as order patterns/lead times normalized again and customers de-stocked. These trends happened while volumes remain fairly depressed due to the muted consumer spending.
While there were many complaints over the last two years on inflation and supply chain constraints, most companies significantly benefitted from that environment. The creation of an artificial supply constraint combined with pricing power occurred while the higher interest rates had little impact on these companies, thanks to strong balance sheets and limited near term refinancing needs. On the flipside, as inflation now starts to fade at a time where the consumer is starting to struggle, most companies will be negatively affected as they are facing pressure on both volume and pricing, resulting in negative topline and margin trends. This new environment will be the new narrative for the second half of the year.
The only positive take on inflation coming down is that it finally opens the door for central banks to cut interest rates. That said, given the limited impact that higher rates had on corporate earnings or consumer behavior, it remains to be seen if that really overcompensates the negative effect of pricing rolling over.
On the negative side, historically when companies start to see margin pressure due to weak topline trends and negative pricing, they respond by cutting costs, i.e. laying off people, what again leads to concerns about job security, rising unemployment, lower consumption and usually a recession. Given we are starting to see the pressure on margins, there is intuitively a good chance that central banks will be able to cut rates quite aggressively, but for reasons which are not necessarily positive for equities.
The set-up for the second half of the year is very interesting and should be a fertile environment for fundamental Long/Short equity investing.
*Scala di Rischio del KID (documento contenente le informazioni chiave). Il rischio 1 non significa che l'investimento sia privo di rischio. Questo indicatore può evolvere nel tempo. **Il Regolamento SFDR (Regolamento sull’informativa di sostenibilità dei mercati finanziari) 2019/2088 è un regolamento europeo che impone agli asset manager di classificare i propri fondi in tre categorie: Articolo 8: fondi che promuovono le caratteristiche ambientali e sociali, Articolo 9 che perseguono l'investimento sostenibile con obiettivi misurabili o Articolo 6 che non hanno necessariamente un obiettivo di sostenibilità. Per ulteriori informazioni consultare: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=it. Per le informazioni relative alla sostenibilità ai sensi del Regolamento SFDR si prega di prendere visione del prospetto del oppure fondi delle pagine del sito web di Carmignac dedicate alla sostenibilità fondo https://www.carmignac.it/it_IT/i-nostri-fondi).
Carmignac Portfolio Long-Short European Equities | 2.3 | -7.7 | 10.0 | 16.7 | 5.1 | 0.3 | 7.4 | 13.6 | -5.7 | 0.7 |
Carmignac Portfolio Long-Short European Equities | + 3.6 % | + 7.6 % | + 5.6 % |
Fonte: Carmignac al 30 set 2024.
Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore)
Comunicazione di marketing. Si prega di consultare il KID/prospetto prima di prendere una decisione finale di investimento. Questo documento è destinato ai clienti professionali.
Il presente documento non può essere riprodotto, totalmente o parzialmente, senza la previa autorizzazione della Società di gestione. Il presente documento non costituisce né un’offerta di sottoscrizione né una consulenza di investimento. Esso non intende fornire consulenza fiscale, giuridica o contabile e non deve essere utilizzato in tal senso. Il presente documento viene fornito unicamente a scopo informativo e non deve essere utilizzato per valutare la convenienza di un investimento in titoli o partecipazioni in esso illustrati né per qualsivoglia altra finalità. Le informazioni contenute nel presente documento possono essere parziali e possono essere modificate senza preavviso. Esse sono aggiornate alle data di redazione del presente documento e sono tratte da fonti proprietarie e non proprietarie ritenute affidabili da Carmignac. Non sono necessariamente esaustive o accurate. Di conseguenza, Carmignac, i suoi dirigenti, dipendenti o agenti non ne garantiscono l’accuratezza o l’affidabilità e declinano ogni responsabilità in caso di errori e omissioni (compresa la responsabilità verso terzi in caso di negligenza).
Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore). Il rendimento può aumentare o diminuire a causa di oscillazioni valutarie per le quote senza copertura valutaria.
La decisione di investire in detto fondo dovrebbe tenere conto di tutti i suoi obiettivi e le sue caratteristiche descritte nel relativo prospetto. Il riferimento a titoli o strumenti finanziari specifici è riportato a titolo meramente esemplificativo per illustrare titoli attualmente o precedentemente presenti nei portafogli dei Fondi della gamma Carmignac. Tale riferimento non è volto pertanto a promuovere l’investimento diretto in detti strumenti né costituisce una consulenza di investimento. La Società di Gestione ha la facoltà di effettuare transazioni con tali strumenti prima della pubblicazione della comunicazione. I portafogli dei Fondi Carmignac possono essere modificati in qualsiasi momento. Il riferimento a titoli o strumenti finanziari specifici è riportato a titolo meramente esemplificativo per illustrare titoli attualmente o precedentemente presenti nei portafogli dei Fondi della gamma Carmignac. Tale riferimento non è volto pertanto a promuovere l’investimento diretto in detti strumenti né costituisce una consulenza di investimento. La Società di Gestione ha la facoltà di effettuare transazioni con tali strumenti prima della pubblicazione della comunicazione. I portafogli dei Fondi Carmignac possono essere modificati in qualsiasi momento. Scala di Rischio del KID (documento contenente le informazioni chiave). Il rischio 1 non significa che l'investimento sia privo di rischio. Questo indicatore può evolvere nel tempo. L’orizzonte di investimento raccomandato si intende come periodo minimo e non è una raccomandazione a vendere allo scadere di tale periodo.
Morningstar Rating™ : © Morningstar, Inc. Tutti i diritti riservati. Le informazioni contenute nel presente documento sono di proprietà esclusiva di Morningstar e/o dei suoi fornitori di contenuti, non possono essere copiate né distribuite e non se ne garantisce l’accuratezza, la completezza o l’attualità. Morningstar e i suoi fornitori di contenuti non sono responsabili di eventuali danni o perdite derivanti dall'uso di tali informazioni. Alcuni soggetti o paesi potrebbero subire restrizioni di accesso ai Fondi.
Il presente documento non è rivolto a soggetti in giurisdizioni dove (a causa della nazionalità, residenza o altro di tale soggetto) il documento o la disponibilità di tale documento sono vietati. I soggetti ai quali si applicano tali divieti non devono avere accesso al presente documento. L’imposizione fiscale dipende dalla situazione del singolo investitore. I Fondi non sono registrati per la distribuzione al dettaglio in Asia, Giappone, Nordamerica e Sudamerica. I Fondi Carmignac sono registrati a Singapore nel quadro del regime estero limitato (rivolto esclusivamente a clienti professionali). I Fondi non sono registrati ai sensi del Securities Act statunitense del 1933. I Fondi non possono essere offerti o venduti, in maniera diretta o indiretta, a beneficio o per conto di una “U.S. Person” secondo la definizione della normativa statunitense Regulation S e FATCA. I rischi, le commissioni e le spese applicate sono descritti nel KID (documento contenente le informazioni chiave). Il KID deve essere consegnato al sottoscrittore prima della sottoscrizione. Leggere il KID prima della sottoscrizione. I Fondi non sono a capitale garantito e gli investitori possono perdere parte o tutto il loro capitale. I Fondi presentano un rischio di perdita di capitale.
Carmignac Portfolio fa riferimento ai comparti Carmignac Portfolio SICAV, una società di investimento di diritto lussemburghese e conforme alla Direttiva UCITS. I Fondi sono fondi comuni di investimento disciplinati dalla legge francese (FCP) conformi alla Direttiva UCITS o AIFM. La Società di gestione può interrompere la promozione nel Suo paese in qualsiasi momento.
Italia: I prospetti, KID e rapporti di gestione annuali del Fondo sono disponibili sul sito www.carmignac.it o su semplice richiesta alla Società di Gestione. Gli investitori possono accedere a un riepilogo dei loro diritti in italiano al seguente link sezione 6.
In Svizzera, i prospetti, il KID e i rapporti di gestione annui sono disponibili sul sito internet www.carmignac.ch e presso il nostro rappresentante di gestionein Svizzera, CACEIS (Switzerland), S.A., Route de Signy 35, CH-1260 Nyon. Il soggetto incaricato dei pagamenti è CACEIS Bank, Montrouge, succursale a Nyon / Svizzera, Route de Signy 35, 1260 Nyon. Gli investitori possono accedere a un riepilogo dei loro diritti in italiano al seguente link sezione 6.