Carmignac Emergents: Lettera del Gestore

Durante il trimestre, i mercati azionari emergenti hanno prolungato il rally iniziato a marzo dello scorso anno, dopo che le principali Banche Centrali, in particolare la Fed e la BCE, avevano iniziato a espandere i loro bilanci attraverso un quantitative easing estremamente aggressivo. Tuttavia, il rally di mercato registrato nel primo trimestre è stato diverso rispetto a quello del 2020, poiché questa volta i titoli azionari ciclici e value hanno sovraperformato quelli growth. Questa differenza è riconducibile all’aumento dei tassi d’interesse nominali e reali degli Stati Uniti, in particolare nel segmento lungo della curva dei rendimenti. Gli investitori hanno iniziato a scontare la graduale ripartenza delle economie, tra cui i settori delle vendite al dettaglio, dei servizi e del turismo, incoraggiati dal forte calo dei ricoveri per Covid-19 e dei decessi nei paesi che hanno raggiunto livelli di vaccinazione elevati.

A fronte di questo contesto, considerato il nostro posizionamento focalizzato prevalentemente su tematiche di crescita a lungo termine con scarsa esposizione ai settori ciclici, il Fondo ha registrato un rallentamento rispetto all’indice di riferimento2. Vale la pena sottolineare, tuttavia, che abbiamo parzialmente anticipato la rotazione settoriale e tematica successiva alla sovraperformance significativa registrata dai titoli azionari growth nel 2020. Questo è il motivo per cui, all’inizio dell’anno, abbiamo aumentato in modo proattivo l’esposizione ai paesi esportatori di materie prime, come Russia e Brasile, e abbiamo rafforzato l’allocazione in titoli ciclici di qualità in Corea del Sud, quali Hyundai e Samsung Electronics, e in Maruti Suzuki e ICICI Lombard in India.

Durante il primo trimestre, abbiamo inoltre mantenuto in essere la strategia basata su prese di profitto, riducendo o liquidando posizioni in titoli azionari che a nostro avviso presentavano valutazioni elevate e sopravvalutate, e liquidando le posizioni nei due produttori cinesi di veicoli elettrici, Nio e BYD. Questo settore è diventato molto interessante grazie alle ambizioni di Pechino e alla recente regolamentazione volta a promuovere il passaggio alla mobilità elettrica. Tuttavia, in base alla nostra analisi, siamo ancora convinti che questi titoli azionari siano attualmente sopravvalutati, dato che nuovi concorrenti cinesi ed esteri stanno accedendo al mercato, esercitando inevitabilmente pressioni al ribasso sui margini di profitto. Abbiamo pertanto spostato la nostra attenzione sul settore dei veicoli elettrici investendo in LG Chem, un’azienda sudcoreana produttrice di batterie che è diventata una delle nostre principali posizioni, e che rappresenta il 3,9% del patrimonio del Fondo (al 31/03/2021). Poiché il settore è caratterizzato da forti barriere all’ingresso (sia in termini tecnologici che di spesa in conto capitale), prevediamo prospettive interessanti a livello di profitti per le aziende leader in questo ambito, tra cui LG Chem.

Durante il trimestre, abbiamo inoltre introdotto in portafoglio Fix Price, il principale distributore al dettaglio russo di prodotti a basso costo. Dalla metà degli anni 2010, Carmignac Emergents ha ampiamente abbandonato gli investimenti nei distributori al dettaglio, come gli ipermercati, ma anche nell’abbigliamento su scala ridotta. Riteniamo che con la rivoluzione digitale in atto, che sta esercitando notevoli pressioni sui modelli di business di tali aziende, i fornitori di servizi di consegna e logistica stiano acquisendo una quota crescente di valore aggiunto in questa attività. Per quanto riguarda Fix Price, riteniamo che i negozi di tipo discount rappresentino l’unico formato ancora redditizio nell’era digitale, dato che il commercio elettronico non può competere con i loro prezzi bassi, tanto meno in Russia a causa dei vincoli logistici.

Questa nuova posizione ha conferito alla Russia una ponderazione del 6,5% nel patrimonio netto del Fondo (al 31/03/2021), che è ancora investito principalmente in Asia (80% del patrimonio totale). Ciò rispecchia i fondamentali economici interessanti di un’area geografica caratterizzata da maggiore crescita e da una migliore governance economica rispetto agli altri paesi dei mercati emergenti e sviluppati.